Quando o VPL é uma medida objetiva e qual elemento do processo é subjetivo?

O VPL é objetivo quando os fluxos de caixa e a taxa de desconto estão definidos; a escolha da TMA (e as estimativas dos fluxos) é subjetiva.

Explicação:
O cálculo do VPL é puramente matemático: \(VPL=\sum_{t=0}^{n}\dfrac{CF_t}{(1+r)^t}-I_0\).
Logo, com \(CF_t\) e \(r\) fixos, a decisão (aceitar se VPL>0) é objetiva.
Entretanto, a fixação da TMA e as projeções dos \CF_t\ refletem julgamentos e preferências, sendo portanto subjetivas.

Exemplo:
Investimento inicial \(I_0=1000\). Fluxos: \(CF_1=600,\;CF_2=600\).
Se \(r=10\%\):
\(VPL=\dfrac{600}{1{,}10}+\dfrac{600}{1{,}10^2}-1000\)\
\(VPL\approx545{,}45+495{,}87-1000\approx41{,}32>0\) — aceita.
Se o investidor usar \(r=20\%\):
\(VPL=\dfrac{600}{1{,}20}+\dfrac{600}{1{,}20^2}-1000\)\
\(VPL\approx500+416{,}67-1000\approx-83{,}33<0\) — rejeita.
Isso mostra que o cálculo do VPL é objetivo dado \(CF_t\) e \(r\), mas a escolha de \(r\) altera a decisão por ser subjetiva.